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山下湖:向上游转型的珍珠业翘楚

发布时间:2011-01-21    研究机构:光大证券

调研地点:诸暨

拜访对象:山下湖集团股份有限公司董事会秘书马三光、证代张玉兰

国内最大的淡水珍珠加工企业和出口商

山下湖珍珠集团是国内最大的淡水珍珠加工企业,产品主要外销香港,外销收入占主营收入比例稳定在70%以上。

在全国淡水珍珠的出口销售中,山下湖2006-2009年出口金额分别为2562.62万美元、3145.51万美元、3739.25万美元和3023.72万美元,分别占同期国内珍珠出口金额的比例为17.8%、12.69%、14.79%和14.96,除07年外,一直位于国内出口金额第一名。

山下湖的竞争力体现在养殖资源、客户资源以及技术领先等方面

山下湖上市实现了转型,从单一的珍珠加工向上游珍珠养殖拓展。目前已经拥有位于湖南和湖北的近3万亩养殖基地,产业链的拉长有助于抗风险能力。

其次,山下湖与香港地区95%以上的珍珠批发贸易商建立了客户关系,具备坚实的客户基础和完善的外销营销网络。

山下湖在增养技术方面领先于行业,公司的单蚌产珠可达30克,高于行业的20-25克,单产的提高也有助于培育较大珍珠个体,从而产生更高的经济效益。

募投项目进入收获期,自供珍珠比例达到20%以上

珍珠的养殖过程须经历人工育苗或自然采苗、母贝的养成、植片、休养、饲养管理、珍珠采收等环节,通常需要4-5年的时间甚至更长。

山下湖先后收购3万亩养殖基地,目前已形成1000万只珍珠蚌的养殖规模,预计公司11年开始每年自供珍珠60吨左右,公司珍珠自供比例将提升到20%以上。

上游看整合,下游受益消费升级

珍珠养殖长期看,基于周期壁垒和养殖效益的阶段性下降,有整合的必要性,集中度会不断提高,取得上游的养殖资源,对于大型加工企业而言具有重要意义。

同时,我们认为下游珍珠饰品行业受益于消费升级,可长期看好。

近3年净利润复合增速为61%,合理的价值区间为18.45-20.5元

我们预计公司近三年净利润的复合增速为61%,EPS分别为0.30元、0.41元和0.50元。作为唯一的珍珠上市企业,我们给予公司11年45-50倍PE,目标价18.45-20.5元,短期增持,长期看好公司向上游转型之路。

申请时请注明股票名称