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千足珍珠:内需蓝海,大有可为

发布时间:2013-07-05    研究机构:方正证券

珍珠价格步入上升通道、外销逐步回暖为近期催化剂

珍珠价格走势取决于两个核心因素,一是养殖市场规模。目前国内珍珠养殖规模化程度较低,散养农户对于价格周期判断、价格波动的防御能力较差,价格大幅下滑后养殖面积出现较大萎缩。受2008年经济危机影响,2009年珍珠价格出现大幅下滑,至今仍在历史低位徘徊,大批中小养殖户在2009年之后退出,市场整体养殖规模大幅下滑;而从养殖规律来看,珍珠养殖的普遍周期为5年,因此,未来3-5年供给预期偏紧。除市场周期影响外,养殖水域成本提升、水域资源有限,也将成为珍珠养殖长期的制约因素之一。

二是消费需求。需求方面,近年来我国珍珠产品、尤其是优质品种以出口外销为主,以公司为例,外销比例长期占据70%以上,2008年经济危机之后,外销需求出现较大幅度下滑。外围经济复苏预期好转,外销需求有望持续回升。外围市场经济逐步复苏背景下,公司营收增长改善预期较为确定。

内需仍为蓝海,转型零售畅想空间充分

从目前国内消费情况来看,珍珠消费相对其他珠宝品类较为小众,而较为普遍的内销渠道多为旅游景点,档次较低,品质相对较差,国人珍珠消费观念较为淡薄,珍珠消费市场大有空间可为。

公司2011年下半年开始,基于外销压力,转型重视内销和零售,并以线上渠道为发端,逐步打造市场营销体系,目前运营效果良好,内销业务在公司渐受重视。

我们认为,国内珍珠消费具备极大发掘空间,但市场培育、转型零售都将是相对漫长的过程。批发业务相对简单,零售及品牌塑造需要相对长期、稳定的投入和运营。从公司目前情况来看,组织架构、人力、销售体系调整等问题,仍将是转型过程中需要逐一解决的问题。

线上渠道是目前主要零售增长动力,2-3年内有望持续发力

公司网店销售增长超出预期,2季度基本每个月都有超过100万的销售收入,公司预期年内新增零售规模(直营店+线上)有望超过3000万,线上渠道是公司近两年主要的零售内销增长渠道。

公司意欲以直营店作为品牌培育渠道,以线上渠道为未来2-3年的重点增长渠道。目前已开业直营店11家,以高端百货渠道为主。直营店开业时间多集中在2012年下半年与今年上半年,开业相对较早的杭州大厦店目前年营业额约100-200万。

线上零售业务始于去年四季度,销售产品以中低档为主,销售单价以300-500元为主流,与其对应的产品结构梳理、团队仍在进一步建设和完善中。随着线上零售规模的逐步扩大,公司将持续调整、完善预期相应的产品结构,同时规划在其他电商平台开设以高端产品为主营的旗舰店。

我们认为,公司以线上渠道作为零售业务的起点,是风险最小、也是充分利用渠道变革机遇的选择。公司具备业内较好的原材料资源,珍珠加工工艺相对简单,与线上零售相关的产品结构调整、团队梳理难度相对较小,线上消费普及度的提升趋势明显,线上渠道有望在未来2-3年持续发力。而从零售渠道建立的角度,线上渠道成本较低,是公司试水零售业务、了解零售市场、培育珍珠消费氛围的有效途径。

预计2013-2015年,公司分别实现营业收入4.07亿元、4.91亿元、5.96亿元,实现归属于母公司的净利润0.49亿元、0.71亿元、0.96亿元,EPS分别为0.24元、0.34元、0.47元,对应PE分别为27.03倍、18.82倍、13.87倍。

首次给予公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称