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山下湖(002173):珍珠行业产业链最为完整的企业

发布时间:2007-09-13    研究机构:中投证券

  投资要点:山下湖产品外销为主,主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售,金银饰品装配加工、销售,珍珠养殖,实业投资,经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销,公司未来将扩大内销规模。

  本次公司发行1700 万股,拟募集资金1.38 亿元。募集资金投向淡水育珠蚌繁育养殖基地项目、珍珠粉中药饮片及胶囊生产线建设项目和国内营销网络建设。有利于公司增强原材料供应,延伸珍珠产业链。

  2006 年我国淡水珍珠产量达到1500 吨,占全球珍珠总产量的95%以上。由于养殖淡水珍珠的水域条件要求非常高,全国适宜淡水珍珠养殖的区域有限,珍珠养殖面积上升的空间较小,未来较长时间内,我国淡水珍珠产量提升空间很小。

  综合毛利率稳定在30%左右,下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上,下层珠毛利率偏低,通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外,公司的内销以批发业务为主,通过未来1~2 年销售渠道的建设,有利于公司综合毛利率的提高。

  上市首日合理价格26.25 元。我们预测公司2007~2009 年的EPS为0.58 元、0.75 元和0.93 元,按照行业可比公司2008 年35 倍PE估值,山下湖上市首日合理价格为26.25 元。

  风险提示:疾病风险。环境污染等会引发育珠蚌等养殖品种疾病。

  出口退税率下降风险。公司出口退税率以前13%,从2007 年7 月1日起下调为5%,未来若是进一步下调将对公司产生负面影响。

申请时请注明股票名称