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山下湖:年报符合预期,短期有交易性机

发布时间:2011-03-30    研究机构:光大证券

年报业绩符合预期:

山下湖2010年实现营业收入2.92亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元,同比分别增长2.9%和144%,实现EPS0.29元,符合我们(0.30元)预期;

其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为0.55亿元和0.04亿元,同比分别增长28%和300%,实现EPS0.04元。

中高档珍珠产品销量增加以及低价库存提升公司毛利率:

山下湖在珍珠统货价格暴跌阶段形成的原材料战略资源储备,在2010年的业务经营中发挥了积极的作用。

报告期内,山下湖通过调整产品结构,加大中高档珍珠产品销量,努力提升主营业务的盈利能力,使得主营业务的毛利率基本恢复到经济危机前的水平,公司综合毛利率达到30%,同比提高6.5%。

短期看,日本核泄漏或影响日本珍珠的养殖,给公司带来一定契机:

2011年,日本核泄漏造成的海水污染可能会对日本Akoya珍珠的养殖生产造成影响,目前尚难以预估。若核泄漏污染海水导致日本Akoya珍珠养殖出现问题,则中国珍珠企业将会面临一次难得的赶超日本珍珠企业的历史机遇。

长期而言,看好山下湖向上游转型,打造珍珠行业的德比尔斯的路径:

山下湖近几年一直想做珍珠行业的德比尔斯。参考全球最大的毛坯钻石生产商德比尔斯的成长路径,通过资源的把控(德比尔斯控制全球一半以上的钻石矿),取得足够的话语权。山下湖也在试图这样做,就是把上游养殖这块比例提高到足够高份额,从而对下游有较强的定价能力。

目前整个珍珠粗加工行业面临的问题是赚取简单的加工费,议价能力弱主要取决于供应商的规模小、多、杂等原因。当较大的加工企业对上游资源进行集中后,就会容易摆脱议价能力较弱的尴尬局面。

盈利预测与评级:

基于日本珍珠业受到短期冲击,珍珠产业养殖周期较长,我们上调山下湖2011-2013年的EPS分别为0.46、0.59和0.65元。给予山下湖20.65-23.6元目标价格,对应2012年30-35倍PE,维持增持评级。

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